为进一步推动国内资产证券化行业创新发展和交流，优化市场资源配置，使金融资本更好地服务于实体经济，2018年6月13日，“2018 第二届陆家嘴资产证券化论坛”在上海国际会议中心召开，主题为“行稳致远：中国资产证券化的新征程”。论坛由上海金融业联合会、上海证券交易所、中国证券投资基金业协会主办，申万宏源证券有限公司、锦天城律师事务所、《金融时代》杂志承办，中诚信证券评估有限公司协办。

以下为论坛实录：

领导致辞

中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊

中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊指出，REITs是经济结构调整的新型重要工具，发展REITs也是资本市场供给侧改革的重要内容。截止到2018年5月底，在证券投资基金业协会登记备案的达到1.89万亿元，但是我国仍没有出现真正的REITs产品，仅有准REITs或类REITs产品。推动Reits发展，应从以下四个方面着手：

一是在证券法体制下，明确与REITs份额相关的权利义务关系，为各类市场参与者提供行为基准，包括统一的登记制度、信息披露制度、交易制度以及监督执法等。在证券法修订完成前，由国务院批准授权中国证监会出台专门的REITs管理办法，允许不动产证券化产品和REITs在交易所挂牌获得公开发行。

二是坚持回归本源，打破刚性兑付。加强管理人和投资人教育，以股权的方式持有基础资产，份额化投资和专业化管理运营是REITs的根本，管理人和投资人都要清楚地认识REITs的本源，理解Reits的运作逻辑，根据自身风险与能力特征，合理参与REITs。

三是加快税制综合改革试点，探索资本市场直接税的体系。从以间接税为主转向以直接税为主，应当是我国税制改革的重要方向。与其他金融业态相比，REITs刚刚起步，体量小，但与实体经济密切相关，是增量改革的重要突破口，适宜开展综合税制改革试点。

四是在核心城市推动先行先试。可以考虑在持有成本相对低，租金、租赁需求和租赁收益相对较高的城市或地区进行经济、金融、财税综合改革试点，例如可以在雄安新区探索PPP和REITs的投融资改革，以REITs作为PPP项目成熟后的承接资金，为PPP项目原始资本金退出提供便利，与之相配套，建立以企业和个人所得税为主的直接税综合税制改革。

上海市金融服务办公室副主任李军

上海市金融服务办公室副主任李军表示,本届论坛以“行稳致远”为主题，在风险防范的基础上，开展创新举措来助力实体经济的发展和转型，对推进上海国际金融中心建设也具有非常强的现实意义。发展资产证券化，一是要以服务民生为导向，利用资产证券化来扩大公共产品和服务的供给；二是要以服务实体经济为目标，在风险可控的前提下，利用资产证券化拓宽企业的融资渠道，解决企业流动性和可持续性发展等问题；三是要以防范金融风险为底线，在大力推广资产证券化的同时，也要总结、吸取国外资产证券化发展过程中的经验和教训。在防范金融风险的大背景下，模式创新也要力求稳定，行稳方能致远。

主旨演讲

上海证券交易所副总经理刘绍统、申万宏源证券有限公司副总裁朱敏杰、交通银行首席经济学家连平、上海市锦天城律师事务所主任顾功耘、中国金融期货交易所副总经理李海超出席论坛并作主旨演讲。

上海证券交易所副总经理刘绍统

上海证券交易所副总经理刘绍统表示，2017年是国内资产证券化市场发展最为迅速的一年，各类资产证券化产品发行总额超过1.4万亿元，同比增长72%。其中，上交所发行金额达到了5700亿元，同比增长92%，占当年企业资产证券化市场规模74%。两年来，上交所陆续发布了PPP、企业应收帐款、融资租赁债权、基础设施类四个大类基础资产的挂牌条件确认和信息披露指南，以及《上交所资产支持证券挂牌条件确认业务指引》，不断规范审议工作流程，提高审议的透明度和效率。近期出台的存续期信用风险管理及定期报告指引，初步建立了存续期风险防控体系，引导中介机构归位尽责，落实存续期管理责任。同时，上交所加强风险研判、预警，着力推进违约司法处置进程。

近年来，上交所资产证券化业务紧密围绕国家大政方针和服务实体经济开展创新，在住房租赁、PPP项目、绿色项目、扶贫攻坚、“一带一路”建设、供应链金融等领域共发行了45单/444亿元资产支持证券。

刘绍统认为，资产证券化市场应当坚持发展与风控并重，加强风险管理。为落实存续期管理责任，引导中介机构归位尽责，上交所近期出台了《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）》和《资产支持证券定期报告内容与格式指引》，初步建立了存续期风险防控体系。后续，上交所将在证监会的统一领导下，做好与各主管部门及监管部门监管联动，多渠道做好风险化解处置工作，维护投资者合法权益，稳中求进地建设资产证券化市场。

申万宏源证券有限公司副总裁朱敏杰

申万宏源证券有限公司副总裁朱敏杰认为，第一，资产证券化的发展需要高度重视风险管理问题。近年来，宏观杠杆呈持续攀升状态，银行资产对GDP的占比增速过快，金融风险正在快速聚集，信用事件频频发生。从主体违约率来看，我国非上市公司违约率是2.19%，上市公司违约率是1.24%，考虑到上市公司普遍存在股权等各类融资行为，信用风险的集中释放不容小视。因此，一方面要持续推进资产证券化的发展，提升直接融资比重，另一方面要使风险管理能力的提升与风险发展相匹配。

第二，资本市场在风险管理方面，可以发挥重要的作用。一是提升资产证券化产品的流动性，降低资产证券化产品的流动性风险。资本市场作为交易市场，能够为资产证券化产品的交易提供平台，借助交易所、机构间、银行报价系统及券商市场能有效促进资产证券化的交易。二是资本市场能够为资产证券化产品提供定价机制，借助市场化定价来解决风险不对称的问题。三是资本市场的透明化、标准化，能够为资产证券化的风险管理提供相应的风险缓释和对冲工具。

第三，要大力发展衍生品，推动交易市场的发展。成熟市场的经验表明，大力发展金融衍生品是有效提升流动性的关键所在。建议允许商业银行进入固定收益衍生品的市场，丰富市场参与主体。

交通银行首席经济学家连平

交通银行首席经济学家连平以《内外兼修推进银行资产证券化业务》为题发表主旨演讲。关于银行发展资产证券化业务的策略，他分享了四点。

第一，连平认为，要借助证券化工具，进一步优化资产配置结构，具体来说有三个方面。一是信贷结构调整。借助证券化工具将对公贷款较为集中的制造业、批发和零售业、采矿业等传统行业部分非优质贷款转移出表，腾挪空间以便投向战略新兴产业、环境和公共设施管理等行业，有效降低贷款风险集中度。传统的行业结构正在发生转型，因此更需要进行及时的，甚至是前瞻性的调整。二是不良资产处置。总体来说目前银行的不良资产水平比较平稳的，但不良资产的标准认定有松有紧，因此不能够掉以轻心。借助证券化方式将不良贷款转移出表，可直接降低不良贷款率，并有助于改善资本充足率及拨备覆盖率，是改善表内资产结构的有效手段。三是非标资产转化。资管新规下银行业非标资产转标的需求愈加迫切，针对商业银行存量非标资产面临理财产品到期后无法续接的问题，可通过资产证券化方式推动非标逐渐转标，舒缓期限结构不匹配的现实矛盾，满足监管合规要求。

第二，商业银行庞大的对公客户群体蕴含巨大的证券化需求，在主导企业资产支持专项计划的发行中，商业银行可扮演多重角色。一是利用自身客户资源和专业能力，担任项目牵头人或财务顾问；二是作为托管银行或监管银行，发挥中介机构职能；三是作为投资者认购证券化产品优先级份额；四是通过流动性支持等方式为专项计划增信。

第三，专业化的人才队伍及组织机构建设是打造商业银行资产证券化业务竞争优势的必要条件。资产证券化相比银行传统的业务来说，涉及到更多新的领域，专业化程度较高，复杂性较高。一是要积极引入会计师事务所、律师事务所、评级机构等相关从业人员，遴选精通金融、法律、会计等领域并具有资本市场相关经验的复合型人才；二是建立并完善资产证券化业务相关培训体系，通过轮岗、派驻等方式培养具有综合能力的业务骨干；三是打造商业银行资产证券化业务的专业化团队，开展金融产品创新、定价工具开发、综合化解决方案等工作；银行战略客户提供专业咨询与业务规划，以系统性、专业化的投行人才梯队来满足业务常态化发展的需要。

第四，加强全面风险管理，实现证券化业务的稳健发展。一方面，商业银行需逐步建立并完善有别于信贷业务的风险管控体系，细化业务流程设计、依据组织架构特点将证券化业务纳入现有业务体系，构建贯穿业务全流程的一致性风险控制安排。另一方面，在提升对资产证券化产品风险管理能力基础上，对新业务开展过程中可能引入的额外风险需建立有效的应急反应机制，以便及时进行有效风险防控。

上海市锦天城律师事务所主任顾功耘

上海市锦天城律师事务所主任顾功耘表示，ABS的发展还面临着诸多挑战，从法律的角度看主要有四个方面的风险。一是项目风险增加。2016年，大成西黄河大桥ABS发生违约，成为了业内首例违约事件；2018年，庆汇租赁的一只ABS发生利息违约。随着ABS产品的陆续到期，未来发生违约风险的案例会暴露得越来越多，也有越来越多的项目可能会发生评级下调的风险。ABS项目的风险也随之增加。二是项目发行难度增加，受债券市场利率持续震荡走高的影响，企业资产证券化产品发行利率也随之呈现震荡上行的趋势。在利率风险、流动性风险增大及审核趋严的背景下，项目发行难度增加。三是项目监管趋严，资产证券化作为相对创新性的金融产品，也纳入了监管的热点。2017年7月28日，中国证券投资基金业协会开出了首例在ABS领域的罚单，释放了监管层严格监管，防控风险，进一步规范资产证券化业务的信号。四是项目收费下降，随着ABS市场的逐渐成熟和发展，市场参与机构逐渐增加，ABS项目收费呈现下滑趋势，尤其是融资租赁等成熟基础资产的市场更为激烈，收费下降趋势更为明显。

他表示，一方面必须要提升职业的规范，要出台和落实相关所内资产证券化指引，如《业务指引》、《收费指引》、《尽职调查指引》等，加强对经办人员的培训，加强从业人员的规范化。另一方面要防控执业风险，严格按照《尽职调查指引》，夯实对基础资产的筛选和尽调，完善工作底稿，提高风控意识；完善交易结构的设计，设置相关风险缓释措施；提高专业能力、服务意识和风控意识；洞察资产证券化市场趋势，把握监管动态，捕捉市场蓝海。

中国金融期货交易所副总经理李海超

中国金融期货交易所副总经理李海超表示，根据有关数据统计，今年1-5月，我国企业资产、信贷资产证券化分别累计发行2630亿元和2308亿元，同比分别增长27%和40%。基础资产有企业债权、租赁租金、应收账款、小额贷款、个人住房抵押贷款等，类型不断丰富，其中金融债权类基础资产累计超过3400亿元，占比高达70%，资产证券化产品与金融市场耦合度高、金融属性强。另外，在已公开存续期限的存量项目中，存续期在5-10年的占比为36%，10年以上的占比超过10%，中长期限项目合计近五成，尤其是以信贷资产、信托收益权、不动产为基础资产的项目，不仅整体规模大、资金集中度高，而且存续期限一般较长。这些特征使得资产证券化产品潜在的利率风险管理需求巨大。这就需要在现有的5年期、10年期国债期货市场发展基础上，进一步完善我国国债期货市场建设，丰富国债期货市场参与者，提升市场承载力，让更多资产管理机构能够运用金融期货进行风险管理和资产配置，进而促进我国资产证券化更加规范稳健发展，更好地服务国民经济发展。

圆桌论坛

本届论坛还围绕“创新发展 提升资产证券化服务实体经济水平”“租购并举地产资产证券化的新机遇”“ABS创新之路”“ABS投资人的视角和路径”四个议题讨论交流，来自政府监管部门，银行、保险、证券等国内外金融机构，资产证券化业务核心原始权益人，中介机构，律师事务所，会计师事务所的代表直面证券化发展过程中的新问题，各抒己见，深入研讨，从不同的角度为资产证券化稳定创新发展建言献策。

圆桌论坛一：创新发展 提升资产证券化服务实体经济水平

圆桌论坛一

中国证券投资基金业协会副秘书长陈春艳表示，资产证券化的资产主要有四个方面，一是消费经营类产品，二是供应链金融，三是CMBS，四是创新类的资产，包括PPP项目、绿色金融、安居保障等。在资产证券化的发展过程中，中国证券投资基金业协会除了备案的功能，还有风险监测的功能。她还认为，目前备案的产品还是比较单一的，不利于风险的分散。此外，一旦出现风险事件，面对投资者的投诉，各方的责任还需要明确。

中国证券监督管理委员会债券部监管一处副处长闫云松表示，第一，要进一步完善金融体系和格局，更好地推动资产证券化的发展。第二，要重视资产证券化对投资者资产配置的作用。当前，进一步发展与不动产相关的资产证券化品种，具有较强的现实意义。第三，资产证券化同样可以对新兴经济、高科技发展起到重要作用。

中央国债登记结算有限责任公司集团总部副总经理、上海总部副总经理徐良堆表示，发达国家的信贷资产证券化比例达50%左右，但中国经过几年发展仍然不到1%。原因有三个，一是银行的资金不高，银行自留也影响了积极性，且发行程序、备案审核程序还是有些复杂，有提高效率的空间；二是市场参与结构方面，大部分由银行持有，投资者结构有待进一步优化。他提出了两个建议，一是完善信息披露，解决资产证券化的估值困境，二是完善二级市场建设，提高证券的流动性。

上海证券交易所债券业务中心总经理佘力表示，根据中国的国情，监管部门探索出了一条适合中国市场、国情的资产证券化道路。但是由于企业资产的多样性、复杂性，进行企业资产证券化的时候面临的问题更复杂。上交所在资产证券化相关的业务规则、市场发展、创意产品方面初见成效。这些指引和创新项目的落地就是一个起点，这个市场的长足发展和完善还需要各方面共同努力。我们的资产证券化市场还属于初级阶段，他认为需要各个方面，以更加开放和包容的态度来支持市场的发展。

华东政法大学教授吴弘表示，要通过制度的创新和完善来推动资产证券化的发展和创新。资产证券化不仅需要技术架构，更需要组合各种制度的资源，形成一个比较好的制度环境。资产证券化涉及到的法律制度很多，包括合同法、财务会计、税收等各方面的法律制度。此外，基础设施的PPP证券化、知识产权的证券化等新领域的证券化都遇到专门法律的障碍，如果要进一步推行，就必须从法理上、概念上、基础制度上完善现有法制。

圆桌论坛一由上海市锦天城律师事务所高级合伙人李宪明主持。

圆桌论坛二：租购并举 地产资产证券化的新机遇

圆桌论坛二

深圳证券交易所资产证券化业务负责人卞超介绍，资产证券化业务发挥了盘活存量、服务供给侧结构性改革、“三去一降一补”的关键作用。截止到5月底，深交所市场共发行ABS规模366单，总规模4108亿元，形成了供应链金融、应收账款的特色市场。同时，深交所形成了专业特色领域的特色产品，如绿色发展、创业创新、基准扶贫、PPP以及最近的新经济ABS产品。

仁恒置地集团有限公司副总裁王哲作为地产行业代表跟大家分享了对资产证券化的一些理解与实践。仁恒的规模已经很大了，但融资比较困难。过去是造了就卖的模式，最近几年政府提出租购并举，对行业的资金链提出了很大的挑战。所以我们特别希望资产证券化能够给行业提供一个机会，让做好品质的企业有融通资金和盈利的机会。

中诚信证券评估有限公司董事总经理邓大为结合目前市场上不同类型的资产证券化产品，给大家介绍了中诚信在这方面的不同评级方法。他表示，评级主要依靠基础资产自身信用，而不完全依靠资产持有方的主体信用。目前市场上住房租赁证券化的资产四大来源主要是政府、房地产企业、专业化的第三方运营机构以及租赁住房。他认为，目前政策环境非常积极，4月份，证监会联合住建部发布了关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知，里面明确提出了哪些资产、哪些主体它们适合做资产证券化产品，同时也重点提到了要对推进租赁住房的试点。

中信证券股份有限公司资产证券化业务线执行总经理俞强表示，证券化市场大致分为债券类、收益类、产权类。发展住房租赁企业，有助于提供专业化比较稳定的住房租赁服务，提高一二线城市对于年轻人群的吸引力，提高归属感，减轻购房压力。只有规范化、专业化运营企业才有可能获得资本市场，也获得监管机构、交易所的一个认可，在资本市场获得融资通道，

高和资本执行合伙人周以升认为，商业地产证券化里面，所谓的一级办二级市场，需要寻求更公开化的融资以及公共Reits的流动。资产证券化从开发商角度往往会把它看成融资行为，从银行和买券人角度来讲，作为风险的把控角度，可以看作资产管理。资管新规造成的新周期对整个金融市场的影响，一是表内的融资，二是非标的债券，表外膨胀的很厉害，而且很大一部分变成杠杆。推动证券化的市场，应该从资产管理的角度来投资市场。

圆桌论坛二由上海市锦天城律师事务所高级合伙人赵艳春主持。

圆桌论坛三：ABS创新之路

圆桌论坛三

东方证券资产管理有限公司副总经理周代希认为，租购并举是资产端能看到的最大的创新。大家可以看到过往几年也做了很多结构上的创新，在资产端，它能够去承接储蓄、储备一个资产池，对接后面的产品。在新的目前市场环境下面，它能不能顺利地推下去，面临很多挑战。以传统商业物业为例，目前面临的情况是有盘活的需求，有走轻资产转型的一些需求，但是发行量为什么还这么小？很大的原因在于目前的投资回报率，再加上我们现在的税收政策和其他政策的现状。能不能把还没有达到可证券化状态的资产孵化、培育，形成一个可标准化的状态，是我们接下来往前走的难点。

上海东义资产管理有限公司董事长袁东讲到，中国物流行业体量巨大，在总费用里面，燃油费占到28%，每年约1.5万亿。如果我们以4.5吨的物流行业，用量最大的轻卡做对比的话，同样使用5年，纯电动轻卡综合成本比燃油轻卡节约了46.5%的成本。也就是说，电气化成为节约物流费用的重要举措。另外，物流行业运载过程使用中，淡旺季很明显，在物流运载工具的市场里面，很多的使用企业喜欢租赁的模式。租赁过程中，我是做新能源投资的，锂电池在物流行业的租赁遇到两个比较突出的问题，第一个电池包的寿命很难估计，二是租赁期满以后，残值的估计是个难点，这个问题阻碍了我们物流电气化的步伐。我们认为通过先进BMS技术，基本上是可以做的，电池包租赁业务很有前景。

上海济邦投资咨询有限公司董事长张燎讲到，从讨论ABS基础资产来说，PPP是一类值得关注的，也很有潜力的ABS基础资产，但是从另外一个原始权益人的需求来看，这类基础资产的原始权益持有人是有强烈的愿望，去把它ABS或者出表。我的看法是有些PPP基础资产，它的结构其实是比较有挑战性的。从资产端来看有三类，第一类是ABS项目公司的股东分红做成Reits，第二类是公司的收益权，第三类就是围绕PPP项目供应链的一些债权。这三类里面，股权收益的这一类比较难做，因为很不稳定。项目公司的收益权是目前比较大类的、以债性为主的收益权，做成ABS难度相对比较低一些。

万向信托区域执行总裁高小羊分享了三点意见：首先，目前信托参加资产证券化的角色发生转变，信托过去在整个ABS当中扮演的是通道角色，在今年4月份后，有6家信托，已经拿到了承销资格，它的变化在于我们在银行间市场可以发挥一个主导的作用；其次，规模化权益的Reits为什么这么进度慢，主要是因为第一税费的减免，第二中国的投资基金不是独立的法人单位，导致它不能举债，第三今天的Reits到底用什么架构合适，我们创了一个产品叫非公募投资基金，它降低了投资门槛，第四土地使用年限问题；最后，信托在资产证券化领域的创新实践探讨，除了房地产住宅项目融资需求外，商办项目和消费金融领域也可以创新。

上海市锦天城律师事务所高级合伙人邹文龙认为，在构建底层资产的时候，宜逐步采用股加债的模式，市场上目前类Reits和部分的PPP项目，目前常用的就是股加债。在PPP项目当中，律师最喜欢看到的就是基于区块链技术的ABS，第一步要确权，第二是基础资产的存续期的监控，第三是二级市场的交易，投资者可以共享ABS的底层资产状况，这为ABS交易提供了透明、安全的交易平台。

圆桌论坛三由中国资产证券化研究院院长、上海和逸金融信息服务有限公司董事长林华主持。

圆桌论坛四：ABS投资人的视角和路径

圆桌论坛四

中国邮政储蓄银行资产管理部副总经理彭琨认为，未来ABS至少有几个趋势：第一个，配置肯定会加大，ABS就目前情况来看，市场认可程度比较高，不论是结构特性还是资产特性还是它的定价；第二个，供给侧加大肯定会带来需求的变化。今天的大部分嘉宾都从供给侧角度谈了ABS，我相信未来ABS的供给量还会不断增长。ABS不是简单的融资工具，而应把它看作战略手段；第三个，金融机构转型过程中的特殊资产可能会增长。今天很多嘉宾都提到非标转标，这个话题其实从去年末开始一直在提，也一直在探索。它还是有非常大空间的，按照理财官方统计的数据，17%左右，这个规模大概有5万亿；第四个方面，未来流动性应该会慢慢提升。现在二级市场本身的需求在增长，大家也看到了从去年年末到今年上半年，不管是回购的量还是一些标准化程度高的流转，大家的认可程度都在不断提升。

太平洋资产管理有限责任公司另类投资部董事周逸介绍了保险资金的资产支持计划业务。据介绍，2017年底，整个保险的资产规模是16.75万亿。银行是老大哥，150万亿，但险资也有自己的优势，这几年规模增长很快。险资中，债权和股票的比重这么多年没有大的变化，银行存款从原来的27%降到现在的13%，下降了14%，14%到哪里去了？投资去了。保险本身这个业务不赚钱，需要投资端帮助赚钱。以前把钱给银行，这是最舒服的，大的银行肯定不会倒闭的，业务也很容易做，但收益率达不到要求。各家保险机构慢慢挪到其他类资产去投资，直接把钱给企业、找资产，从而增加自己的收益。保险目前还处于逐步的转变过程中，从信用的产品，慢慢落实到基础资产为抓手的产品投资界，这需要时间，相应需要一个对基础资产研究能力、管理能力以及风险把控能力的逐步提升。

交银施罗德资产管理有限公司副总经理朱明君认为，从供给端来讲，资产证券化产品不仅是一种融资工具，而且是出表的一个工具。它比其他的资管产品在资管新规下面有着更多的优势，所以收到很多机构投资人青睐。更重要的是，现在我们看到央企、国企还有很多机构，现在在整个降杠杆，债转股的背景下，通过资产证券化产品，能够实现真实的合规的出表。未来资产证券化投资的方面可以从两个方面来看：从投资的定向来看，因为投资人在前端就进入筛选，而对于基础资产的风险状况有比较全面的了解，而且它能够获取比较高的收益，对于后期的资产，又有一定的话语权，所以整个链条上面能够得到比较好的收益和风险控制；从横向来讲，现在更多的夹层投资和刺激份额投资也越来越受到投资人的青睐。

华泰联合证券有限责任公司债券业务总部董事总经理郝恒讲到，ABS作为比较有价值的投资品种，经过这三年多的发展，也慢慢被市场主体认可。发展过程中，我们看到ABS面临各种各样风险事件的时候，能有手段比常规的信用债手段还是要多。ABS取得长足的发展，这里面还有核心的一点：有一帮专业的第三方资产服务商发展得比较快，以地产为代表。比如说我们做一些物业类Reits项目的时候为什么喜欢和第三方合作？因为楼不错，资产也能做到隔离，因为类Reits把股权都转过来了。

圆桌论坛四由中诚信证券评估有限公司执行副总裁岳志岗主持。

论坛由上海金融业联合会常务副理事长季文冠主持