证监会党委在传达学习中央经济工作会议精神时提出“加快发展私募股权投资基金”。此前，证券投资基金业协会会长洪磊在中国私募基金行业发展报告（2017）发布会上也强调，在资管行业格局发生深刻变化的背景下，私募基金既要紧抓机遇、又要迎接挑战。

经过近年来的快速发展，我国私募股权和并购领域行业规模达到历史新高度，然而，过去一段时间募资渠道收紧、投资氛围低落，市场面临流动性困境。值此风口，针对私募股权投资退出难题应运而生的私募股权二级市场基金（S基金）掀起一轮热潮，或成为助推市场加速发展的重要力量。

　VC/PE面临流动性困境

私募基金自登记备案以来，股权投资活力迸发，对实体经济资本形成起到了重要的作用，已经成为创新资本形成的重要载体。

统计显示，截至2018年11月末，私募股权与创业投资基金（VC/PE）管理人14676家；已登记私募股权投资基金27115只，管理资产规模7.68万亿元，创业投资基金6442只，管理资产规模0.88万亿元。仅2018年前三季度，私募股权基金新增本金就达9656亿元，相当于同期新增社会融资规模的6.3%，为企业发展提供了宝贵的资本金。

互联网等计算机运用、机械制造等工业资本品、原材料、医药生物、医疗器械与服务等产业升级及新经济代表领域已成为私募股权与创业投资基金布局的重点，在投项目4.72万个，在投本金2.5万亿元，有力推动了供给侧结构性改革与创新增长。

VC/PE规模持续快速增长，但短板始终存在，长期资金来源不足是突出问题之一。在历经10年的繁荣发展期之后，伴随经济进入下行周期，市场流动性趋紧，私募股权基金正面临退出渠道不畅的尴尬处境，诸多私募股权基金普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）深陷退出困局。

业内人士表示，国内A股市场表现低迷，私募股权与创业投资项目退出不畅，作为人民币私募股权基金主要LP群体的民营企业主，不少都面临流动性困境，其转让变现投资权益的需求异常迫切。

而私募股权二级市场的出现，能够有效满足现有投资人获得流动性的需求，是私募股权基金一项新的退出渠道，因而颇受追捧。具体方式上，通过设立S基金，可以从已经存在的LP手中购买相应的私募股权权益，也可以从GP手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合，为私募股权基金合伙人缓解资金压力。

我国S基金规模尚小

我国S基金发展正处于初期探路阶段，市场规模有限，对VC/PE退出机制的补充效应尚未充分显现。

私募股权二级市场的出现，为私募股权投资市场的流动性、投资配置多元化以及风险管理提供了重要补充。对S基金的投资者来说，这种二级市场交易提供了一个新的投资机会，一个可能以较低价格购买较高投资价值资产的途径与桥梁；对于卖方而言，二级市场则可以将手中的出资份额或者被投资企业的权益变现，从而使处于固定状态的资本流动起来。

业内专家表示，S基金通常在VC/PE基金较为成熟时介入，能够有效提升基金效益的可见度，获得更高的内部收益率，降低风险并缩短资金回收周期。据了解，全球逾八成卖方出售VC/PE基金份额的主要目的是进行投资组合管理，其次分别为提升资产流动性和投资策略变动。

在过去的10年中，受益于金融危机之后另类投资的崛起，全球S基金的交易规模和交易数量总体呈上涨趋势，截至2017年年末，全球S基金的资金募集规模高达2160亿美元。而根据德勤中国联合歌斐资产发布的《2018中国PE二级市场白皮书》，同期我国S基金的规模仅有约200亿美元，占VC/PE募集完成规模2469亿美元的比例不足十分之一。

我国S基金市场从2013年开始逐渐发展，目前尚处于初级培育阶段，尽管投资机构、交易所、第三方服务机构等曾纷纷试水，但市场并不活跃，募集数量和募集规模一直缓慢增长。

有分析认为，相比国外私募股权二级市场LP多以大型金融机构为主，中国市场的散户过多，所拥有份额规模较小并且分散，很难促成大规模的交易量，加之很多LP对于利用S基金作为退出路径的方式并不了解，因此尚未形成规模化的持续效应。

多家投资机构闻风而动

创投行业在岁末年初的寒潮中缓慢前行，S基金仿佛探到发展的风口，一夜之间四处开花。

根据清科研究数据统计，2018年前三季度，我国股权投资基金退出案例数量为1363笔，同比下降48.9%，其中被投企业IPO数量616笔，占退出总数量的45.2%，同比下降24.4%。受此影响，基金的流动性风险愈发受到关注。

市场人士认为，我国LP与GP的关系已经生变，更多LP开始主宰自己份额的退出选择权，而更多GP也愿意寻找除IPO、并购之外的退出通道。伴随私募股权二级市场正式进入主流视野，S基金也从少量机构“圈地”过渡到引发众多投资人关注。

据媒体报道，近期深圳市创新集团投资有限公司正在募集一只专项S基金，目标规模为100亿元，目前在招揽拥有相关经验的人才。而作为国内最早探索S基金投资的基金管理人之一，歌斐资产也正在募集最新一期的S基金。

2012年，歌斐资产发现一些LP有资金流动性的需求，于是首次使用私募股权二级市场策略，于次年发行了第一只S基金，规模为5亿元，目前歌斐资产已经管理了4期人民币S基金。

歌斐资产创始合伙人殷哲认为，S基金还处于发展初期，结合GP的高数量和长周期发展，会逐渐形成策略业态。他表示，如果S基金从能够定型逐渐进入爆发点，3年到5年后会逐渐成为主流分支。

在S基金重新回归投资视野的这个冬天，国内有一些知名GP、母基金和财富管理公司，也纷纷将S基金作为重点布局，整个一级市场对S基金的认知度也越来越高。

但仍然要清醒地意识到，我国私募股权二级市场目前还处于早期发展阶段，交易结构和投资条款谈判复杂、估值缺乏标准和基准、GP和LP对PE二级市场理解等，都可能成为制约市场发展的重要因素。

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