本文通过介绍国内资产证券化行业的发展现状，对以重庆市为代表的热点资产证券化发展城市进行了重点分析，指出催动重庆资产证券化发展迅速的主要原因是重庆市发布了多项针对小贷公司的鼓励政策，使得以小额贷款为基础资产的资产证券化产品规模增长较快。对如何拓宽企业资产证券化融资渠道，本文提出扩大基础资产种类、拓展发行场所、中小企业联合发行资产证券化产品等建议。

　　与成熟的美国市场相比，我国的资产证券化市场处于起步阶段，2005年才正式开始试点，全球金融危机后停滞了一段时间，直到2012年重启试点以来，一系列监管政策的放开为资产证券化市场的蓬勃发展提供了契机，目前已形成了分别由央行与银监会、证监会、保监会和交易商协会监管的四类资产证券化产品——信贷ABS、企业ABS、资产支持票据（ABN）和项目资产支持计划。

　　作为亚洲最大的资产证券化市场，截至2017年6月末，中国资产证券化产品发行总额达2.50万亿元，现有存量余额突破1.30万亿，占债券市场余额比重为1.91%。在利率市场化稳步推进的大背景下，资产证券化有利于有效盘活经济存量、拓宽企业融资途径、提高经济整体运行效率，是我国新常态下缓解经济增速下滑、缓释金融机构与企业财务风险、提高直接融资占比和构建多层次资本市场的有效工具，可以预见其未来发展潜力巨大。

　　截至2017年6月末，银行间和交易所市场累计发行资产证券化产品1,253单，规模合计25,129.93亿元。从年度发行情况来看，2012年资产证券化重启之前两次试点共发行27单，总规模945.63亿元；2012～2013年随着政策的解冻，发行量有所回升；2014～2016年，呈爆炸式增长，复合增长率63.36%。2017年1～6月，资产证券化产品发行量为259单，发行规模为5,092.62亿元，同比增幅较大。从发行场所来看，前期发行主要以银行间市场为主，但2016年以来交易所市场凭借其丰富的基础资产类型已超越银行间市场成为资产证券化发行的主要场所。整体来看，虽然我国资产证券化产品发行规模增长较快，但在债券市场总发行规模中占比仍较小，2015年及2016年分别为2.73%和2.37%，相较于美国近30%的比例仍具有很大的市场空间。

　　从基础资产类型来看，资产证券化重启之前，试点发行的多为传统ABS产品，基础资产类型包括企业贷款、汽车贷款、不良贷款、个人住房抵押贷款、基础设施收费权及租赁租金。2013年之后，基础资产类型百花齐放，产品持续创新很大程度上推进了ABS的增长，其中债权类基础资产新增涉及小额贷款、消费贷款、信用卡应收款、各类应收账款、信托受益权、融资融券债权；收益权类基础资产新增涉及物业管理费、物业租金、购房尾款、学校收费权、票款收入、政府基金补贴收入等。按发行场所区分，银行间市场仍以CLO和RMBS为主，其中RMBS占比逐年提升，CLO产品在2016年由于监管趋严导致发行规模大幅下降。交易所市场方面基础资产仍以租赁债权为主，基础设施收益类资产随着存量的不断消耗有所下降；同时，由于金融机构释放流动性或“非标转标”需求的不断提升，信托受益权类资产占比稳步增长；另外，企业应收账款类资产证券化崭露头角，由于应收账款资产体量巨大，企业融资需求强烈，政策导向支持，预计会成为未来证券化的主力资产。

　　截至2017年6月末，资产证券化产品从原始权益人所在区域来看，涉及29个省、直辖市和自治区，主要集中在直辖市以及中东部地区省份。北京市作为我国的金融中心，占比高达39.30%；其次为上海市占比15.17%，重庆市占比7.42%，广东省占比6.89%；再次为江苏省、福建省、浙江省、山东省等东部沿海省份；西藏自治区、青海省及台湾省尚无证券化产品发行。分市场来看，交易所市场各地占比较为平均，同样以上海市、重庆市、北京市和江苏省占比较高，分别为17.22%、17.03%、14.78%和10.92%；银行间市场则以北京市独占鳌头，北京市作为众多银行类金融机构的聚集地，发行规模占比达57.89%；上海市和广东省紧随其后，占比分别为13.61%和7.05%。

　　（一）重庆市资产证券化发展迅速，发行规模位于全国前列

　　2014年“东证资管-阿里巴巴1-10号专项资产管理计划”产品的成功发行，拉开了重庆市企业以资产证券化方式融资的序幕，并以燎原之火之势迅速铺开。截至2017年6月末，重庆市发行企业资产证券化产品125单，占全国比重为10.45%，发行规模共计1,035.19亿元，占全国比重为7.83%，重庆市在全国企业资产证券化市场发行单数和发行规模排名靠前。

　　（二）重庆市资产证券化产品以小额贷款类型为主，占比接近九成

　　按挂牌场所统计，重庆市在上交所挂牌的资产证券化项目最多，发行规模占比85.68%，其次为深交所、中证报价、银行间以及其他场所，占比分别为8.85%、4.24%、1.07%和0.17%。

　　从政策支持角度来讲,重庆市被誉为“中国网络小贷第一城”，阿里、京东、百度、小米等互联网公司均在重庆设立小贷公司。重庆市对小贷公司给予了诸多优惠和鼓励政策，以及完善的相关配套制度体系。重庆市已公开发行资产证券化产品的企业主要集中在小额贷款公司，阿里小微小贷和阿里巴巴小贷发行的资产证券化产品主要为蚂蚁微贷、蚂蚁花呗和蚂蚁借呗系列，基础资产为应收账款和小额消费贷款，花呗和借呗系列产品在上海证券交易所储架发行，注册额度共计600亿元，是国内市场规模最大的储架发行产品。花呗和借呗系列产品的发行，改变了原市场上消费贷款资产证券化融资规模偏小、成本偏高以及产品设计依赖外部增信等问题，且花呗和借呗系列产品发行成本也创下同类型资产新低，消费贷款资产已逐渐成为交易所资产证券化市场主流资产之一。

　　自从2008年开展小贷公司试点以来，重庆市已经发布了37个监管政策文件，其中涉及了多项针对小贷公司的鼓励政策，包括放开经营区域限制、开展同业拆借业务等，也包括支持通过金融资产交易平台挂牌、资产管理类公司收购以及通过债转股、以资抵债和资产证券化等方式去消化不良信贷资产等。

　　2011年7月，重庆金融资产交易所的首批小贷公司资产收益权凭证和信贷资产上线，为小贷公司融资提供了便捷渠道。上述所示小贷公司资产收益权产品被称为重庆市金交所的主打产品，而债务得以实现买卖，使得小贷公司纷纷进入重庆。

　　2015年9月18日，重庆市金融办出台了《关于进一步做好小额贷款公司服务实体经济防范风险工作的通知》，特别强调了对监管评级达标的小贷公司，支持增加融资方式、取消分类融资比例、提高融资杠杆，为小贷公司获得资金提供了更多的选择和便利。目前，全国各省市小贷公司融资比例不一，其中最高的是重庆市。小贷公司可以通过银行贷款(0.5倍)、主要股东借款(1倍)、资产转让业务(0.5倍)、小贷同业拆借(0.3倍)等方式融资，融资比例可以达到注册资本金的2.3倍。如果用小额贷款公司贷款余额/实收资本来衡量小额贷款公司杠杆率，2015年末和2016年末重庆市小贷公司杠杆率分别为140.77%和154.87%，虽在全国水平来看处于较高水平，但在重庆地区仍有很大的融资空间，有利于为业务的开展释放空间。

　　对于互联网小贷公司，根据《重庆市小额贷款公司开展网络贷款业务监管指引(试行)》（渝金发〔2015〕13号），经批准开办网络贷款业务的小贷公司可以在线上向全国范围内的客户发放自营贷款，这也正是大量互联网企业将小贷公司注册在重庆最主要的原因。同时，该牌照在杠杆率、合作金融机构和融资利率方面都享有更大灵活性。总之，重庆市在政策层面对小贷公司实行松绑，有利于小贷公司在此发展。

　　四、重庆市企业资产证券化发展建议（一）基础资产类型较为集中，通过扩大企业资产证券化基础资产种类拓宽资产证券化发展方向

　　截至2017年6月末，重庆市资产证券化基础资产类型以小额贷款为主，其他基础资产类型还包括租赁租金、应收账款、信托受益权、企业贷款、保理融资债权、委托贷款、基础设施收费等类型，基本涵盖国内主要发行的基础资产，但仍有大量基础资产类型尚未覆盖。

　　重庆市“八大投”可大力拓展公用事业类收费收益权等融资方式，如水费、燃气费、高速公路收费、公交票款收费、景区门票收费权等收益权项目。同时，2016年12月，国家发展改革委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，指出将积极推动严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，签订规范有效的PPP项目合同，工程建设质量符合相关标准，已建成并正常运营2年以上，投资回报机制合理，现金流持续、稳定，原始权益人信用稳健，具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP项目进行证券化融资，优先选取符合国家发展战略、主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP项目开展资产证券化。预计未来，PPP项目资产证券化将陆续推出，为参与传统基础设施领域PPP项目的行业龙头企业开辟一条新的融资途径。

　　工商类企业可以以房地产投资信托基金、商业物业抵押贷款、应收账款、学费收费权、院线票务收入收益权等作为基础资产发行资产证券化产品。基础资产类型范围的扩大将使更多的有持续、稳定、可预测现金流的企业通过资产证券化的方式融资。2016年，以房地产投资信托基金、商业物业抵押贷款为基础资产的企业资产证券化发行规模为693.07亿元，是2014及2015年发行规模之和的3.58倍。中小企业围绕核心企业的应收账款或者核心企业以其自身的应收账款作为基础资产，可以作为重庆地方企业融资渠道的有效补充。例如平安证券-万科供应链金融系列资产支持证券以万科股份有限公司（以下简称“万科股份”）作为核心企业，将应收万科各项目公司的应收账款债权作为基础资产，债务人即万科股份各项目公司将应付账款现金流归集至万科股份账户，万科股份将资金划转至专项计划账户，与中小企业实现破产隔离，产品发行利率分别为3.80%和3.49%，大幅降低中小企业的融资成本。

　　就金融机构而言，可以发行由银监会及人民银行审批的信贷资产证券化，基础资产类型涉及企业贷款、住房抵押贷款、信用卡贷款、汽车抵押贷款、融资租赁债权、消费性贷款等。除此之外，可以效仿广发资管-民生银行(600016,股吧)安驰系列、德邦证券平安银行安盈系列、华泰资管-江苏银行融银系列，以拥有信用证、保理债权、保函或应收账款债权的企业作为资产支持证券的原始权益人，银行作为代理原始权益人，借助高信用等级的银行信用或全额保证金，使资产支持证券达到AAA评级，从而达到降低中小企业融资成本的目的。

　　（二）通过拓展企业资产证券化的发行场所扩大资产证券化产品类型

　　资产证券化目前主要分为四种类型：中国证券业管理委员会主管的资产支持专项计划、中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会主管的项目资产支持票据、中国保险监督管理委员会主管的项目资产支持计划、中国人民银行与中国银行业监督管理委员会主管的信贷资产证券化。对于非银行金融机构发行资产证券化可以选择资产支持专项计划、项目资产支持票据以及项目资产支持计划。以上三类产品对于基础资产的选择基本相同，核心均为融资方拥有能够产生可预期稳定现金流的基础资产，以基础资产所产生的现金流作为偿债来源，但仍然略有不同。以资产支持专项计划而言，中国基金业协会2014年12月下发《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，资产支持专项计划基础资产实行负面清单管理，负面清单列明不适宜采用资产证券化业务形式或者不符合基础资产业务监管要求的基础资产均不得发行资产支持专项计划，但项目资产支持票据及项目资产支持计划中均未对基础资产实行明确的负面清单管理制度。

　　截至2017年6月末，重庆地区非金融企业发行的资产证券化产品大部分为中国证券业管理委员会主管的资产支持专项计划，随着项目资产支持票据以及项目资产支持计划政策的完善以及发行规模的增加，融资人可以根据其基础资产特点以及自身的融资需求，选择在不同场所发行企业资产证券化。

　　（三）对于规模较小的企业，金融办应积极组织中小企业联合发行资产证券化产品

　　受投资人的标的限制，对于小微型企业来讲，单一主体很难实现以资产证券化方式融资。例如小额贷款或者融资租赁公司，由于单一主体成立时间短，实力较弱，规模较小，不能满足单一发行资产证券化的要求，其融资模式单一，主要依托于股东注资，对于拓宽融资渠道具有强烈的需求。在目前的背景下，可由重庆市金融办组织当地的小微型企业，例如小额贷款公司、融资租赁公司作为联合原始权益人，进行联合发行，既满足投资人的标的要求也实现了企业的融资需求，有助于扶持重庆市小微企业的良好发展。