2018年1月20日，备受业内瞩目的2018胡润新金融百强榜峰会在深圳中洲万豪酒店召开。此次是胡润百富第三次携手知名新金融第三方服务机构小铜人，共同发布这一我国新金融领域的权威排行榜。峰会主题为《创新•思变•共融》，其间，姚余栋发表了主题为《股权众筹，既有信心亦要耐心》的演讲。以下内容根据此演讲整理而成。
本文主要内容：
股权众筹的信心来自哪里？
股权众筹的春天已到
对股权众筹要有耐心
谢谢主持人，今天实际上准备的是“用股权众筹支持创新发展”，但是前面跟几位嘉宾聊了一下，我觉得我还是先发挥一点优势，主要的专业还在宏观经济，众筹还不是最主要的，我觉得主要大家对众筹可能还信心不足，所以我想第一个讲讲信心，第二个讲讲耐心，这个主题稍微有所改变。
股权众筹的信心来自哪里？
信心来自哪里？对股权众筹，或者对整个权益类众筹，来自于我们党的十九大之后新时代的经济繁荣，我们看一下中国经济目前的状态，这个状态很重要，经济学发展有300年历史了，它有一个统计，统计学最大的成就是对GDP统计，GDP统计是比较难做的，它又是最大的成就，又是最大的问题，就在于GDP能告诉我们经济的发展状态，但是它误差又比较多，所以我们要想知道经济状态，关键知道GDP，以至于知道经济实际增长。
国家统计局公布的2017年中国经济是6.9的速度，这是七年以来它的环比头一次开始增长，中国进入了中高速，中高速的意思就是从逐渐的经济下行M型增长到一定程度，这次突然之间6.9，环比0.2个百分点，重新加速，这是一个短期波动还是一个趋势。
我想可能大家问2017年是6.9，2018年会怎么样，2019年会怎么样，2020年会怎么样，这就是一个问题，我想结合我们的研究初步给大家汇报交流这样一个问题。
我们觉得党中央推出的供给侧结构性改革，它是一个伟大的实践和创新，它已经取得了阶段性的非常扎实的成果，这就是促使中国经济强势回暖，大家看看统计局公布6.9的时候，当时在国债期货市场的一种断崖式下跌，当天国家期货竟会出现断崖式的恐慌，它当然是一个短期的情绪，这说明国债期货市场对中国经济还是有很多预判的。
大家看一个图，国家期货是走、下跌，平一段时间再走，它就没有一个直接的下跌，它总是由于停停走走，在不断的走，实际上对中国经济还是缺乏国债期货市场应有的远见。我们看到国家经济已经是80万亿人民币，超过10万亿美元的大规模，10万亿美元的经济体，全球经济70万亿，不到80万亿，大家想想我们就占了百分之十几这么大一个份额，将近20，而且中国经济以6.9%的增速，名义GDP肯定在9%以上，甚至10，这意味着我们创造的增加值8万亿，8万亿什么概念？
8万亿接近于广东省的增加值，一年创造一个俄罗斯经济，俄罗斯经济多大？就是广东省，所以中国经济以这样一个速度增长，它一年创造的增加值相当于一个广东省，相当于国际上一个很大的经济体俄罗斯经济，你想这是多么大的震撼。
而且CPI1.60，温和通胀，控制的也相当好。就业，我觉得这里有点感动，有点奇迹，是1300万，我也曾经有幸参加过政府工作报告起草，当时觉得能够每年创造1100万的就业人口就已经很了不起了，结果我们的经济创造了1300万的就业。
我不知道大家有没有体会，我经常有时候坐专车，我就问专车司机你以前做什么工作的，有人告诉我创业的，或者是做贸易的，做很多职业的他们去做专车司机，我问家里的孩子多大了，大约是上初中左右，中年更多一些。
所以我有一种感动，如果没有这样一个机会，你说对他们怎么办？所以我觉得中国经济不光是增长快，而且由于这样一个简政放权带来的共享经济，给创造了在专车、在外卖、在物流有大量的就业机会，我觉得中国经济这是一个小的奇迹，是令人感动的。
还有一个非常感动的就是扶贫，去年我们使1000万老百姓脱离了贫困，有时候我们作为经济学工作者不一定在前线，所以听不到“炮火”，听不到直接的，有时候从朋友们、同学们回家，他们有的在农村，就说由于扶贫现在做得好，于是在农村的很多农民敢消费。
因为你兜底以后他敢消费了，所以这就是一个扶贫很重要的效果，不光是促使我们整个的就业不平等、收入不平等得到缓解，关键是由于托底了这样一个绝对平衡线，反而促使了能够提高消费，因为收入相对低，边际消费收入倾向更高一些，所以整个我们也看到了空气质量的改善。
我记得两年前在北京的时候，似乎到冬季有的时候雾霾天总是比较多的，今年好像没几天，当时经常有人分析需要20年治理，大家查查过去的，现在两年就有很大进步，我不知道这是不是一个常态，但是我觉得全国性的应该说空气质量还得到了很大的提高，稳步提高。
所以这个6.9是一个较高质量的6.9，它绝不是光光一个数量的6.9，是扶贫取得了重要进展、环保取得了重要进展、就业创造了一个小奇迹、通货膨胀又比较低的一个进展。而且大家看看开工率，我们说“三去一降一补”，开工率也在提高，这说明去产能也取得了明显效果，所以我想说中国经济得益于伟大的供给侧结构性改革，它将保持这个势头，在2017年6.9，2018年将是7.0，2019年依然是7.0的增速，再次震撼世界。
为什么？就是因为中国消费很强劲，我们经常有时候看看电力增长在哪里了，后来我也问了一些专家，主要是在农村，因为现在农民夏天也开空调，在一线城市你是体现不到这个消费的，要去农村，要去三四线体现消费，体会这种消费之强劲，或者是用心去体会。
所以我们现在消费是比较强劲的，信心是比较充足的，以至于终端消费强了，大家想想何愁库存不降低，即使你一个企业对前景不是那么乐观，但是当你发现库存没有了，你是投还是不投，有人预计说房地产投资可能有问题，为什么呢？
销售不行了，但是你没看到房地产的库存没有了，很少了，甚至很多三四线城市，房地产在这种情况下肯定是要买地的，要投资的，为什么呢？因为老百姓的销售预期是可以瞬间改变的，所以由于中国经济消费强劲，它中间带动的是去库存，带动去库存之后中间逼迫企业转变它的预期，开始投资，开始补库存，所以中国经济不是一个新周期，是新周期的前叶，是一个较为长的经济周期，可能超出我们的预想。
股权众筹的春天已到
第二个跟大家报告的是金融周期，经济周期在扩张，金融周期在收缩，为什么？要防范系统性金融风险，要进行企业部门的去杠杆，而这个我觉得一定程度上是一个奇迹，大家看看M2对名义GDP的增速、M2对名义GDP的比例在奇迹般的降低，如果有人说中国的杠杆率在高，我觉得他是没有与时俱进的，没有看数据的，M2增速也就是9%，而名义GDP在10左右，大家想想这两个一比，如果作为整个的宏观杠杆率，它在降低，金融周期实际上在收缩。
我们也看到一系列的监管办法在出来，在整治一些个别领域的乱象，所以金融我觉得就是我们知道了“灰犀牛”，敢于承认“灰犀牛”存在，敢于应对，不讳言，努力采取措施，以至于“灰犀牛”找不着了，“灰犀牛”大家想想我们知道“灰犀牛”奔我们而来，但是我们勇敢的去应对，这是一个勇气，是一个方法论，而不是视之不见、听而不闻，以至于中国经济的“灰犀牛”可能现在找不着了，杠杆率在降低，哪里来的明斯基时刻，企业部门的杠杆率在降低。
银行也是越来越好的，整个的坏账率很好的控制在2%以内，利润率在提高，大家看看整个的银行体系。券商也不错，基金行业也不错，整个的系统性防范风险应该说确实是坚决的，也有很大的效果，确实是按照第五次全国金融工作会议的方向来做的，所以中国金融周期是收缩的，经济周期是扩张的，这两个什么状况呢？
大家说经济周期扩张，金融周期收缩，这两个是二维的，你就不能完全说经济好或坏，因为还有金融的视角，所以大成基金作为国内的一个企业，也是努力为中国人改善投资体验的一个公募基金，我们肩负这个使命，所以提出了大成四季，就是把金融周期和经济周期放在一起，放在一起以后经济周期扩张，金融周期收缩，春季；
经济周期扩张，金融周期扩张，夏季；经济周期收缩，金融扩张，就是钱多，但是经济不行，秋季；经济周期收缩，金融周期也收缩，冬季，所以春夏秋冬，所以准确判断中国经济现在状态的不是经济周期，也不是金融周期，是根据大成四季这种方法论带来的二维判断，它是春季，在春季的情况下配什么？
就应该是股权，春季是配股权的，这个资产是轮动的，不是什么时候资产的价格都是一样的，长期可以是一样的，短期不一定是一样的，所以这个大成四季之春正好是符合于政策面要求的状态，就是帮助中国经济补充资本金，补充股权，由此而降低企业部门的杠杆率，所以这个状态是政策使然，是比较好的。所以在这种情况下，我想说党的十九大已经明确说了加快建设创新型国家。
新时代资本市场的发展，反复在说提高直接融资比重，所以春季恰恰是提高直接融资比重的时候，大成四季之春，直接融资比重主要应该是股权融资比重。
第五次全国经济工作会议也是反复说直接融资放在重要位置，多层资本市场，刘士余主席说建设资本市场强国，我觉得非常对。提高融资比重，这实际上已经在做了，多层资本市场。我们国家现在主要还是银行信贷为主，银行信贷本身就是加杠杆，如果持续加，终究一天会出事的，所以一定要调整一下直接融资和间接融资比重，这才是一个长久之际。
大家看我们的杠杆率，现在没有最新的，最新的已经下降了，企业部门杠杆率，我认为至少初步防止了明斯基时刻，不要再喊将来中国经济会有什么明斯基时刻了，因为整个的操作得当、供给侧改革的成功，还有对防控风险的坚决和专业化的整治，所以我们已经奇迹般的遏制了宏观杠杆率上升，这在全球范围内都是很少的。
直接融资将来是一个很大的发展，所以我们觉得应该有多层次资本市场，主板、创业板、新三板、区域性股权市场、股权众筹，现在对股权众筹信心不足，我刚刚跟大家报告的是权益类的正好属于春季，对不对？
所以你应该更多的是权益类的，股权众筹主要服务于早期创业型的企业，它是在区域股权下面的，我们看IPO也正常，常态化，新三板发展已经12000家了，多层次、多元化、互补型股权融资渠道也努力在做，我们很缺的就是早期的。
所以不要强调隐形冠军，隐形冠军不值得骄傲，多层次资本市场已经建立了，能上A股上A股，能上H股上H股，能上新三板上新三板，能上创业板上创业板，这就是一个春天。
为什么要做好股权投资？因为银行是不可承受之重的，股权众筹就是小微企业在股权上贷款坏账率比较高，而不可承受的。而PE，现在有2万多家，数量能达到美国，真正做一级的大约1万多家，每家是多少服务呢？
就10家，所以1万家服务10家就是10万家，这是大数据统计，现在有超过3500万家的企业，能够有投资价值的300万家，但是能够得到PE、VC垂青的也就10万家，上市公司1万家，所以这个是做不到的，它是一个鞭长莫及，这个商业模式是靠劳动力密集型的PE、VC在全国各地去看项目，是很难做到大规模的批量处理的，怎么办？
我觉得就是股权众筹，因为PE再有2万家也不就是20万个吗？但是现在嗷嗷待哺的创新型的中小企业就有300万家，大部分是年轻人在创业，如果这个时候不给他们支持，可能等他们老了就过去了，就没有这个机会了。
所以现在按照国际上的一个股权众筹平台，大约1家平台能帮助1000家融资，这个效率比PE多了100倍，如果我们有100家这样的股权众筹平台，这已经很多了，就可以帮10万个，相当于1万个PE、VC，这个100家已经很多了，我只是一个大致数字。
所以银行面临着中小微企业坏账率潜在高的不可承受之重，而PE、VC面临着鞭长莫及之苦，只有进行互联网股权融资的大胆探索和创新，其中股权众筹是一个很重要的领域，而且这个已经说的很清楚了，这是直接融资的。
我们看看美国的，AngeIList帮助已经非常多了，不用怀疑它这个模式，我就发现有时候总在怀疑，中国这么大量的企业，如果有一个比较好的股权众筹平台，受到严格监管条件下，就能够帮助1000个初创企业融资，但是我想说这个做起来是很需要耐心的，因为是比较复杂，你看整个的股权众筹融资状况在减少，这也是一个逐渐优化的过程，至少还有300家众筹的，可能100家左右股权众筹的，还在优化，但是这也是很重要的实践，一定要保持这个生力军，不能等他们将来都没有了我们再想起这个事来，就晚了。
所以股权众筹的探索和创新是迫不及待的，大家看看这个已经有一个文件，就是人民银行十部委发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，这里写的非常清晰，就是股权众筹融资中介机构可以在符合法律法规的规定前提下，对业务模式进行创新探索，发挥股权众筹融资作为多层次资本市场的有机组成部分，更好的服务于创新创业型企业，它主要是小微，这里有很多要求，这个方案我们也提了，今天不跟大家详细报告了。
但是我想说十个“不准”，对股权众筹这个探索首先要有信心，信心是因为我们这个状态是属于春季，比较好，同时要有耐心，就是因为股权众筹设立的法律很多，还有实践还很不完备，需要探索，需要创新，而且还需要防风险，所以我们提出十个“不准”，就是一定要知道底线在哪里，我给大家念一下，这个“不准”是从现有的政策文件中找出来的，不是我个人发明的，我只是把它归纳一下。
一是不得发布虚假标的，二是不能自筹，三是不得明股实债或者变相乱集资，四是不得进行虚假陈述和误导性宣传，五是不得归集资金设立资金池，要严格落实客户资金第三方存款，六是不得非法集资，七是不得吸收公众存款，八是不得向不合格的投资人开展股权业务，因为这个风险很大，合格投资者这个线划在哪？
划在金融资产的100万、500万或者50万，这个在探讨，但是它确实有一个合格的线，它的风险很大，不能够过度承诺，这个项目的失败率在50%以上。九是不得不得提供担保或者承诺收益，十是未经登记不得开展私募，这就是我想跟大家说的，互联网股权融资专委会成立了，也努力在做这方面的探索，对股权众筹首先要有信心，就是因为经济周期处于上升周期.
金融周期属于收缩周期，按照大成四季这种方法论，它属于春季，春季正好是权益型的投资，它是多层次资本市场权益，不光是A股，还有早期的，一直到创业型的风投，所以这是一个多层次的问题。
这是一个春季，不要判断错了季节，要顺季而为，所以要有信心，而且这个春季还要持续两三年到三四年，它不会立刻节结束的，如果两三年、三四年都没有在这个春季中创业成功，可能以后成功的概率也不一定那么大。
对股权众筹要有耐心
第二要有耐心，不要怀疑这种商业模式，这种商业模式在国际上，包括国内的，国际上证明基本是可行的，但是它是互联网金融的最高层次，它涉及到股权融资从来都是复杂的，它涉及到将来《证券法》的适当修改，涉及到一系列的对平台的监管，还有涉及到合格投资人怎么鉴定，怎么对项目的容忍度.
所以这些事情是一系列的问题，我觉得可能需要十年时间，不是那么容易就把股权众筹探索成功的，一定要耐心的做，一点点做，但是一定要从今天就开始做，因为我们现在正好年轻，十年之后我们的平均年龄就相对大了，到2035年我们就进入超老龄社会了。
所以有300万这样一个超出世界上任何一个国家和地区的可以直接投的早期企业，而银行是不可承受之重，PE、VC是鞭长莫及之苦，只有进行互联网股权融资的大胆探索和创新，才能够满足像我们这样一个人口规模，这么多的年轻人，这么大热情的创业融资需求，但是需要耐心，而且在这个探索和创新过程中一定要坚守底线，我们也初步提出的就是十个“不准”，供大家参考。
最后想说在新时代党的十九大造就了这样一个经济繁荣，这就是我们这一代人，包括在座的，可能难以体会的，如果不珍惜就再也不来的时代和芳华。
我的汇报完了，谢谢大家！
