一、多角度全貌看并购 交易发生与否核心是商业利益
这两年关于A股并购的话题比较热，市场案例发生的比较多，各种媒体也比较关注。我们做并购业务的还是颇有感触，无论从认知还是实务操作而言，并购都是件挺复杂的事。
1从投行的视角来看并购
比如从投行的视角来看并购通常都是项目思维和视角，我写了很多对于并购的理解就是这样，比如关注如何把并购业务做好，诸如如何能够拿到项目，如何能够促成交易，如何能够实现财务顾问收入等等，这是投行项目角度的并购认知。
2从投资的视角来看并购
还有个角度看并购就是投资视角，比如PE投资或者二级市场的公募资金等，从投资角度看并购会关注什么?关注并购带来的投资机会，比如并购的投资退出机会啊，并购带来的股价飞涨啊等。
3从监管角度看并购
若从监管角度看并购，通常会容易聚焦在政策和行政许可事项层面，既包括宏观方面，比如如何制定并购政策把市场向更健康发展引导，也包括微观层面，如何行使审批权力来完成并购的行政许可等。
4站在企业的角度看并购
若想对并购有全局的认知还是要站在企业的角度，因为企业是并购的主角。从企业角度看并购，并购是为了实现企业的战略手段，所以说并购应该是工具而不是目的。
另外，从操作流程而言，并购涵盖战略形成、交易达成、交易执行和整合四个阶段。
1首先是战略形成阶段
既然并购是企业实现自我战略的手段，那么要思考到底通过并购要往那个方向走呢?是横向扩规模还是纵向延伸产业链，或者利用我的优势做相对多元化拓展，或干脆放弃主业直接通过做转型?目前A股市场利用并购做转型的案例不少，比如做水泵的去做互联网，做农业的去做影视等等。其实这些都无可厚非，俗语说商者无域，转型也是商业利益最大化的理性选择。大家耳熟能详的达能集团是世界食品巨头，60年代主营业务并不是食品而是是玻璃，这也是通过并购实现产业转型的成功典范。
2其次是交易达成及执行阶段
战略定完了要解决交易问题，包括标的公司的寻找，包括交易商务谈判的安排，还有就是交易的达成，即在利益平衡方案下用以法律协议落地。交易达成后进入并购的执行阶段，并购执行包括内部决策、外部审批还有交易实施，内部决策包括董事会股东大会等，外部审批可能包括国资监管审批、证监会行政许可，涉及外资的还有商务部等。并购实施包括工商变更、登记公司新股登记办理等等。
3最后并购经过实施进入整合阶段
整合其实是比较漫长的。从产业逻辑或者对基本面的影响角度而言，整合才是并购真正的开始，并购包括方方面面也比较多，包括战略统一、文化整合、产业链梳理及管理统筹安排等等，经过整合后产业协同效应开始逐渐体现，当然也有整合不成功的各种案例。
所以并购的链条其实很长的，为什么提这个链条?这里边放大任何一个链条环节，其中细节和文章都非常多。但是大家要记住，任何一个链条里的细节都不足以代表并购的全貌，但在市场中却常会犯这样的认知错误。
从投行的角度，很多投行认为并购项目就是并购材料的申报，个人观点这是IPO业务带来的惯性思维。而在我看来，并购报材料只是执行环节中外部审批程序中的证监会行政许可程序。若把这视为并购的全貌肯定会有问题的，好比对一个人从恋爱到婚姻的生活过程，仅局限在民政局的领证程序，容易一叶障目而不见泰山。
4从政策及监管的角度片面的看并购
无论是媒体还是市场也通常容易从政策及监管的角度片面的看并购，惯性思维是会放大并购政策对并购的影响，他们会认为政策环境就是市场环境。其实决定并购是否发生或者发生是否频繁，最核心的是商业利益。商业利益更多是市场性因素，比如产业结构的调整及二级市场股价的涨跌等。市场有时候感觉审批制度稍微降低了点门槛，或者国务院出了啥鼓励性的政策，并购就应该理所当然的井喷，其实政策与监管对并购的影响不是最根本的，起决定性作用的是股价，是市场参与者的利益。
我觉得，不同角度来看并购有利于对并购的认知，尽管在不同角度聚焦有利于本职工作和具体细节的执行，但是还是需要跳出细节，从全貌看并购会更全面更理性些。
二、A股并购兴起的内在逻辑
我们再来思考下企业之所以做并购，最根本的原因到底在哪儿?企业说我自己的主业做的顺风顺水，为什么做并购?
现在可谓是全民并购时代，A股并购主要集中在创业板和中小板。创业板设立定位是打造成新经济新模式的孵化板。但是中国的现状是什么?生生把创业板玩成了并购的整合板。市场是无利不起早，并购火爆肯定有它的内在逻辑原因。我们来解析A股并购在中国发生的原因，先跳出中国的环境，从基本经济规律的角度，看看并购对于企业有什么好处。
1基本经济规律角度的并购逻辑
01
第一点，并购对企业的好处是基于它的价值判断能力，可以用相对低价买到物有所值的东西，就是进行比较划算的投资。
比如某企业处于危机，正常市场公允价格10个亿，你能花6个亿能买到，这个就是给企业带来的价值。不但是并购，大宗商品也好，任何投资也好，所谓说的能够实现抄底，实质体现的是价值判断能力。
02
第二点，并购对企业的好处，我们叫成长性分享。
因为企业是一个动态的经济实体，是可以由小长大的。说的再直白点，如果通过并购买到一个标的，未来五年成长为阿里巴巴，这个并购从投资角度一定是成功的。
03
并购第三个内在的逻辑叫产业协同，因为并购毕竟并不等同于现金的出资。
比如规模扩充所带来的竞争能力的提升，像滴滴和快的的合并，原来双方打价格战头破血流，现在一统天下。还有基于产业链延伸，或者客户交叉销售，所形成协同效应，即类似理发店兼并了影楼，很多IT或者互联网行业的并购都是这种逻辑。
04
并购最后一个逻辑是交易套利。
套利逻辑这里边非常复杂，最有效的套利是证券化的套利。尤其在中国，因为非上市的资产转成上市的股票，市场对它的估值定价不一样，比如创业板一百倍的市盈率，但是非上市资产的交易可能只有10倍市盈率，简而言之，用作价10倍交易资产换成了股票可能支撑100倍的市值，就会有巨大证券化的套利空间。
无论那个市场，对企业而言并购获利模式都逃不出这些，即价值发现、分享成长、产业协同及证券化套利等。价值发现和分享成长本质就是投资逻辑，产业协同是价值创造的逻辑，而证券化套利是金融操作所带来的增量。其实成熟市场证券化套利的空间非常小，因为市场化程度比较高所以上市与否估值差异不大，另外金融工具或者衍生品非常发达，所有的套利空间都会被消灭掉。
所以国外成熟市场的并购，利益点多集中在价值发现、成长性分享和产业协同的逻辑上。比如国外并购基金，会做敌意的袭击式收购，在企业价值被低估的时候买，这就是价值发现过程。然后通过空降管理层、改善企业的组织架构，或者把不良的业务剥离掉，本质是价值创造的过程。最后通过证券化实现退出，证券化通常只是实现收益变现的路径而已，这里边赚不到太大的额外收益。
但A股则完全不同，证券化套利空间太大了，多数的利益都在这边。这个空间足够大，形成局面是什么呢?其他的诸如价值发现、分享成长及产业协同等都可以无需顾及，总之，吃定了证券化套利就不耽误赚钱。
什么意思?买的贵点无所谓，因为股票更贵!成长性怎么样?无所谓，只要有盈利预测支撑股价就可以。产业协同不需，甚至不需要有产业上的关联性，只要能并表就可以。比如开饭店的买互联网公司，产业逻辑上有故事可讲吗?所以我的观点非常明确，在中国目前几乎所有并购都是在赚证券化套利的钱，产业逻辑退居成背景与帮衬，或者仅仅是个故事。若在并购时能兼顾到产业逻辑，这个企业家在A股是已经具有战略思维、有前瞻性大咖了，现实中这样的企业或者企业家比例非常之低。
2A股政策体制逻辑下的并购
我觉得，解读A股并购火爆的逻辑还是要基于中国特有的市场环境，证券化套利空间大是A股并购最重要的驱动力，另外还有其他的因素，诸如IPO的基础制度、证券市场的投资结构等等。
这里先谈下对中国证券市场特点的一点看法，市场之所以成为市场，一定要有市场最基本的功能，证券市场最基本的功能有什么?
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