关于股份质押那些不得不说的事儿

似乎从老贾开始，股份质押成了一个大事。

似乎从保千里开始，股民们发现股份质押可能是个深坑。

似乎在最近的资本市场行情之下，人们发现 A 股只有 10 家公司没有质押。

仅 2018 年 2 月 7 日的单日公告统计，就有 98 家共 102 条关于股份质押的公告（数据来源：二郎神），在这些充斥着 " 质押 " 二字的公告里，主要可以分成 5 类公告：1）补充质押（共计 67 家）；2）解除质押（共计 4 家）；3）质押公告（共计 24 家）及 1 家延长质押期的公告；4）触及平仓线而停牌（共计 2 家）；5）解除质押及质押（共计 4 家）。

本文将竭尽所能解释一些财经资讯中常见的名词，以及这些名词与个股风险的关系，顺带提及一下相关的法律监管。

名词解释

1）补充质押

从补充质押公告中，我们随便（真的很随便）选取了一家众兴菌业（股票代码：002772），打开公告发现，大股东陶军的总共持股 29.7%，已经有 74.3534% 被质押给华泰证券（上海）资产管理有限公司，在 2017 年 1 月 12 日和 2017 年 12 月 7 日各有两次融资担保，从 2017 年 1 月 12 日至今已经补充质押四次。

这家公司还有一些有意思的细节可以分享给大家：2015 年 6 月 26 日上市深交所中小企业板，2016 年 8 月 3 日非公开增发，2015 年和 2016 年一直有分红，2017 年第三季度每股收益 0.1 元左右，当时估价大概为 20 元左右，现在已经跌至 9 块多。

我们再来看看公司的融资的钱都干了什么：这家甘肃的公司在 2017 年 1 月收购了一家位于湖北的农业公司，但是此前公司本身可是很有钱的，毕竟 2016 年很多账上闲置资金都拿去买理财产品了——据说公司账目上有钱总要做点什么，本身没什么好项目，那就去收购吧 …… 这是管不住手脚的典型特征，跟广大散户很像。

那补充质押到底是什么呢？其实就是公司股价一直在下跌的时候，原有的股票市值不能满足债权人所要求的最小担保额，所以要补充质押。

股权质押的全称是 " 股票质押式回购交易 "，其实并非真的回购，从法律角度来讲，所有权并没有变化，只是说未来给债权人钱，债权人解除相应股票的质押。

顺便一提的是，2018 年 1 月份，深交所修订了关于股票质押式回购交易及登记结算的办法，将于 2018 年 3 月 12 日实施。根据该办法，融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理，融入方首笔最低交易金额不得低于 500 万元，后续每笔不得低于 50 万元，不再认可基金、债券作为初始质押标的。同时，明确股票质押率上限不得超过 60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只 A 股股票质押比例分别不得超过 30%、15%，单只 A 股股票市场整体质押比例不超过 50%。

所谓股票质押率是初始交易金额与质押标的证券市值的比率。举个例子，众兴菌业的股票值 20 块钱的时候，一股 20 块钱可能可以借来 12 块钱（比如股票质押率 60%），那么现在，众兴菌业的股票只有 9 块多，显然债权人面临资不抵债无法收回的情况，但是债权人一般不是傻子，早在股价下跌的初期就要做这个防范，所谓预警价和平仓价，接近预警的时候也就出现了停牌研究补仓，总不能干等着被平仓吧。举个例子，预警线为 160，意味着这 20 块钱的股票跌到 12*1.6=19.2 的时候就预警了——这个预警线有点高。平仓线为 140 的话，那么跌到 16.8 的时候银行可以强制平仓以保住本金，但是实践中公司一般不会同意这么高的预警和平仓，除非真的借不到钱。

顺便说，所谓的穿仓、爆仓最初是期货用语，后来二级股票市场也在用，主要是股民持股用了杠杆，在给证券公司的保证金不足以抵挡其股票的亏损的时候便会有爆仓和穿仓，倒欠证券公司的钱（详情请关注大股东如何爆仓的新闻）。

此外，" 以有限售条件股份作为标的证券的，质押率的确定应根据该上市公司的各项风险因素全面认定并原则上低于同等条件下无限售条件股份的质押率 "。像众兴菌业这样上市 2 年不足大股东股票还是限售期的情况下，债权人就可以要求更高的质押率。然而，这里面有一个周瑜打黄盖的问题，债权人本身也有投资需求，市场逐利因素在这个风险把握中是最不可控的环节。

2）解除质押

解除质押的公告并不多，而且其中还包括了解除质押又再质押（借新还旧）的情况，在这里以 " 真正 " 地解除质押为例，看一下其中有趣的事情。

康得新（股票代码：002450）在 1 月 31 日提前购回了质押给东吴证券的 3,200 万股，此后，公司仍然保持较高的质押比例，控股股东康得集团所持股份 24.05% 中有 95.75% 的股份被质押。

更有意思的是这家公司在 2017 年 8 月 25 日被深交所问询了一些财务状况，参见其答复，从中可以梳理一些有意思的点：

康得新是一家高分子材料企业，上市于 2010 年 7 月 16 日，上市至今，每年都有分红派息，2017 年第三季度每股收益 0.532 元，根据我的猜测，被问询的主要原因是这家公司账面有钱，但是一直在借钱——而且是频繁的超短期 or 短期融资极多，有息负债（短期负债＋长期负债＋应付债券）的金额大概是公司账面货币资金的一半，公司账面资金上百亿。对于深交所的问询，公司给出的答复不外乎是研发需求及融资成本，认为银行信用贷的周期比较长，所以发行超短期 or 短期融资，顺便说，这家公司的信用评级应该是 AA＋。

此外，公司在 2018 年 1 月发布公告，大股东将要增持不少于 10 亿的持股，每年分红大股东应该的确有钱买股票，但是增持的目的是什么呢？是看好公司的股票市值么？是觉得公司股价现在被低估么？是觉得未来研发会有很大的增长可能导致公司市值飙升么？顺便说，公司目前停牌中，2 月 5 日发布公告告知将有战略性协议，可能影响市值变化，但是我并不能确认的是公司这种股价从 2017 年 11 月开始一直跌的状态能否 95.75% 的质押比例是否该还钱了呢？

3）质押公告

中恒电气（股票代码：002364）的控股股东 中恒投资在 2 月 5 日的时候把股票质押给了 中信证券股份有限公司，至今大股东持股的 60% 在质押中，大股东持股 35.56%。

这家公司有意思的点在于，2017 年 9 月的时候还有银行存款 2 亿多，闲置资金存了定期；2017 年 10 月的时候买了一家小公司，算下来也没多少钱，但是定期存款拿出来了 2 亿。2017 年中报出来之后被深交所问询了业绩下滑的事情，2017 年年度业绩预测虽然有盈利但是显然没有之前所做的好，这是一家电力制药业企业。2018 年年初开始借钱融资，我其实特别好奇是不是本身就不怎么赚钱的时候买了一家亏损的公司现在特别闹心呀。

这家公司 2010 年 3 月 5 日上市，之后每年有分红，2015 年股灾之外股市相对平稳，2017 年一路下跌，除了 9 月存款公告发布后的几日股价有几个稍微上涨之外。

4）触及平仓线停牌

天夏智慧（股票代码： 000662）是 2 月 1 日发布的停牌，上文已经说过了预警线和平仓线的问题，心疼一下这家公司要被平仓了呢，更心疼的是这家公司俗称睿康系之一，去 2016 年借壳索芙特上市，借壳第一年就分红了。公司 2017 年 1 月初还买了一个信托理财计划，7 亿，前段时间估计是钱不够用了，7 亿变成了 2 亿，同时至今公司账面负债 3.1 亿。虽然理论上讲，如果公司借钱的利息没有投资的收益高，这个是没有问题的，更何况还有稳定的现金流，但是天夏木钱的智慧城市建设的投资动作看起来有点吃不消，加上上市公司整体在为孙公司做担保，预计总金额约有 10 亿（but 当年乐视给子公司担保也没说过至今有 50 亿）。

顺便说两句关于借壳上市的，其实这只股票 96 年就上市了，01 年被索菲特借壳，03、04、07 年派发过股利，然后索菲特就经营不善了。其实借壳这个操作本身对借壳方盈利能力要求很高，像天夏这种还在打拼阶段的公司，融资需求可能大于其对盈利能力的保证，虽然据说每股盈利在 0.5 以上。但智慧城市本身是一个概念，能做到什么程度又和基础建设分不开，投资回报周期到底有多长呢？

5）解除质押及质押

借新还旧这种事情应该是每个老赖都会做的事情，尤其为了保证自己的信用度，我不太清楚信用评级机构会不会考虑这个问题？

举个例子，智慧能源（股票代码： 600869）发布公告称，控股股东 2 月 5 日购回了质押给国联证券股份有限公司的 91,000,000 股 ( 占公司总股本的 4.10% ) 无限售流通股 , 并将其持有的 69,000,000 股 ( 占公司总股本的 3.11% ) 无限售流通股质押给中国银行股份有限公司宜兴支行。2 月 6 日，控股股东将其持有的 20,900,000 股 ( 占公司总股本的 0.94% ) 无限售流通股质押给中国工商银行股份有限公司宜兴支行。

翻译过来就是，原来质押了 91xx 股，现在质押了 89.9xx 股，有区别么？没啥区别。就基本上是借了中国银行的钱还了国联证券的钱。此前，2017 年 12 月 12 日，控股股东还还了国联证券另一笔钱，是问浙商银行借的。比较可怕的是：控股股东（远东控股集团）及其一致行动人质押股份总数为 1,417,200,000 股 , 占其持股总数的 98.82%, 占公司总股本的 63.86%。

2 月 8 日，公司公告在筹划发行股份购买资产事项，停牌。此前 1 月份已有关于锂电池的相关投资公告，加上公司 2017 年业绩预计下滑大约在 80%，2017 年第三季度报每股盈利不足 1 毛钱，总给我一种感觉，反正公司现在前景不好，没钱，都是借来的钱，折腾吧，折腾。目前公司资产负债率为 67.04%。

例子就写到这里吧，遇见这些例子是一种缘分，上述栗子的选取不具有任何统计学意义上的代表性，只是从一个个体的角度来看一个股份质押所能发现的一些问题。

至于 2 月 8 日这天公告与股权质押相关的所有公司的资产负债率平均值是 37.49%，最高值有 80%＋的，最低的一家只有 1.59%。比较有意思的是这些家的经营活动现金流很多为负，但是融资活动的现金流为正居多（当然也有为负数的）。