截至2016年12月31日，新三板企业(10163家)的全部投入资本账面价值达1.4万亿元；其中，权益融资1.04万亿，未偿带息债务0.37万亿，带息负债与投入资本之比约26%。带息债务的绝大部分是银行借款，而债券发行仅占10%。据东财Choice数据，2016年底新三板债券市场的市值达382亿元(图1).

与股权投资市场相比，债券市场要小得多(图2).2015与2016年，新三板企业新增债券融资净额分别是148亿元和154亿元，仅占定向增发的9.1%和9.8%。2017年，截至11月22日，新增企债净额112亿元，占定增融资(1118亿元)的10%。

虽然在资本市场上企业债券的融资功能有限，但是其融资功能更多体现在货币市场上。事实上，新三板企业债券(含短期)每年发行额逐年上升，2016年已达到634亿元；今年年初至今，发行额更达到902亿元(图3).

同业存单占2/3，

资产证券化和可转债初步形成

纵观2014-2017年新三板债券类型，不难发现几大趋势：第一，同业存单占比上升，2017年同业存单占固定收益总发行额的2/3，相比之下，金融债的占比下降。第二，公司债和企业债的发行逐年稳步上升。第三，资产证券化和可转债等非传统类产品初步形成。

非金融行业发行额：

建筑施工位居首位

2016-2017年，在非金融企债中建筑施工行业发行额最大，达20亿元。南通三建(838583)分别在2016年10月和2017年4月向特定投资者发行10亿元债券，票面利率分别为6.35%和6.8%，为期5年，用于偿还贷款和补充流动资金。

第二大行业是计算机软件。广厦网络(430128)于今年1月发行0.25亿公司债；中建信息(834082)于今年3月共发行债券(资产证券化)13亿；伏泰科技(832633)于今年7月和10月分别发行了0.2亿元公司债和0.4亿元可转债。

另外，化肥农药和基础建设行业分别发债12亿元和8亿元。

2017年息差回升

图5显示期限3年的企债发行时内在收益率(年化后)与无风险利率之差。2015-2016年上半年，息差呈下降趋势，以评级AA的债券为例，2016年上半年仅高出无风险利率160bps.2016年下半年开始，货币政策的收紧导致利率上升，息差也有所扩大。2017年，AA+级债券的息差维持在270-300bps.

挖贝新三板研究院认为，因宏观基本面上没有形成利空，信用风险及息差应维持在较低水平。然而，从长期来看，国内利率上行压力的预期可能导致投资市场寡淡，从而影响债券市场的扩张。